收购资产合理性存疑
游资趁机炒作四川双马
一则收购，让四川双马()最终涨停。7月18日，四川双马经股东大会审议最终通过，以定增募资的方式凑集约9.03亿元，现金收购拉法基中国所持都江堰拉法基剩余25%股权。7月19日复牌，四川双马成为市场亮点，截至尾盘收于涨停，收盘股价7.13元。龙虎榜显示，该股当日主要为游资关注。买入主力囊括了财通温岭东辉北路、兴业厦门湖滨南路、国金北京金融街等活跃游资俱乐部。而卖出榜，除一机构以706万元的卖出量跃居榜首外，其余参与者也全为营业部资金。不过，发现其所收购的资产出现盈利持续下滑、资产逐渐缩水。而面对目前四川水泥市场产能过剩，景气度持续下降的窘境，四川双马这一收购真的划算吗？7月12日，四川双马中报预亏1000万-1500万元，较上年同期的8990.79万元直线下滑。收购疑云都江堰拉法基水泥资产一直被四川双马视为最有业绩潜力的香饽饽。对于原本盈利羸弱的四川双马而言，前次收购都江堰拉法基50%股权收购无疑是一次脱胎换骨的转变。财务数据显示，在2011年一季度完成前述收购后，首次将其纳入合并报表的四川双马随即实现业绩暴涨，净利润从2010年的3393.11万元猛增至16265.07万元，增幅达379.36%。但这仍然没有达到此前的预期。查询资料发现，2010年4月15日，拉法基中国曾一度将都江堰拉法基2011年和2012年的盈利预测确定为6.65亿元和6.77亿元；当年12月，两个数值被分别改为5.62亿元与4.97亿元，尽管较8个月前给出的数据，已分别缩水达15.49%、26.59%，但2011年该资产最终实现的3.17亿元净利，仍显著低于该预测值。而另一个不容忽视的事实是，拉法基在不断调低对都江堰拉法基的估值。发现，拉法基中国在2008年9月最早给出该资产盈利预测时，连续三年呈递增趋势，分别为2亿元、205亿元、3.5亿元；2010年年初重新评估资产时，给出的2010年起连续两年也呈递增态势，分别为4.78亿元、5亿52亿元；当年4月调整的数据也是递增式增长，分别达6.65亿元和6.77亿元。但到2010年12月，该盈利承诺数据则开始递减式反转。收购确定时，都江堰拉法基2011年起连续三年净利润预测分别为5.52亿元、4.9亿元、4.75亿元。可以印证该资产盈利能力大幅下滑的是，2011年该资产净利润已由上年的4.14亿元，大幅降至3.17亿元，同比降幅23.43%。而今年一季度，该资产仅实现收益595.83万元，同比降幅更达72.14%。市场倒逼“西南地区水泥过剩明显，大量外来大型水泥商的进驻不仅使得区域产能过剩加剧，其通过降价性竞争，更使得原本就因产能过多而呈下滑趋势的水泥行情越发低迷。”一位四川地区某水泥资深营销人士告诉。或基于此，四川双马此次推出的定增方案，较之一年前有着极大调整。资料显示，2011年7月，四川双马拟以不低于11.25元/股的发行价定增约2.5亿股，收购拉法基旗下的四个资产项目：除都江堰拉法基25%股权外，另有贵州顶效75%股权、贵州新蒲75%股权和遵义三岔100%股权等三个项目。据估算，涉及资金约28亿元。而此次收购方案整体缩水，在后三个项目终止后，收购资金已大幅缩减近七成。与此同时，也注意到，前述位于贵州的三个项目，早在2011即表现出财务状况不良好。其中，贵州顶效、贵州新蒲都在2010年盈利的基础上开始出现亏损，而遵义三岔更已连续出现亏损。“从去年的行业整体情况，后面三个项目去年必定都出现了亏损。倘若再纳入增发方案，势必会拖累都江堰拉法基25%股权的收购。”前述业内人士称，目前的水泥企业都属烫手山芋，没有经济实力的都不愿接手。不过，四川双马董秘魏斌表示，“目前放弃收购的部分水泥资产仍会在大股东的注资承诺范围内，以后会选择适当的时机重启。与区域其他行业及以往业绩相比，公司目前的业绩仍然可期。”